Технология заключения сделки на фондовой бирже. Сделки на фондовой бирже и расчеты по ним. Возможный путь выхода из ситуации

Биржевая операция - это сделка с ценными бумагами, зак­люченная между членами или постоянными посетителями бир­жи, оформленная записью и зарегистрированная в регистраци­онной книге биржи. Иначе говоря, сделка - это операция по купле и продаже ценных бумаг. При заключении сторонами сделки с ценными бумагами обязательно определяются: объект сделки (т. е. те ценные бумаги, которые покупаются или прода­ются); объем сделки (т. е. количество ценных бумаг, которое предложено для продажи или требуется для покупки); цена, по которой заключена сделка; срок исполнения сделки, когда про­давец должен представить, а покупатель принять ценные бумаги; срок расчета по сделке, когда покупатель должен оплатить куп­ленные ценные бумаги. Существуют различные виды операций, которые классифицируются в зависимости от:

способа заключения сделки - утвержденные и неутвержденные. Утвержденные сделки не требуют дополнительного согласования условий или сверки параметров сделки. К ним относят сделки, совершенные в письменном виде, компьютерные сделки, имею­щие взаимное согласование условий сделки. Неутвержденные сделки, совершаемые устно или по телефону, требуют дополни­тельного согласования условий сделки и расчетов по ним;

порядка заключения - напрямую или через посредника. Если сделка осуществляется без участия посредника, то взаимоотно­шения по сделке строятся непосредственно между продавцом и покупателем. Такие сделки, как правило, на бирже заключаются редко. Сделки с участием посредников предполагают, что в ка­честве посредника может выступать брокер или дилер. Если сделки осуществляются через посредника, клиент должен заклю­чить с ним либо договор поручения, либо договор комиссии;

статуса клиента - оптовые сделки, которые совершаются по поручению и для институциональных инвесторов, и розничные, выполняющиеся для физических лиц, т.е. индивидуальных ин­весторов;

организации заключения сделок - биржевые и внебиржевые;

размера - крупные и мелкие сделки. Критерии отнесения та­ких сделок к крупным или мелким разнятся на каждой бирже и в каждой стране. Например, в России по законодательству круп­ная сделка - это сделка или несколько сделок, связанных с раз­мещением обыкновенных либо привилегированных акций, кон­вертируемых в обыкновенные, составляющие более 25 % ранее размещенных обществом обыкновенных акций. Для совершения такой сделки необходимо решение совета директоров (наблюда­тельного совета), принимаемого единогласно;

срока, на который заключается сделка, - кассовые и сроч­ные сделки. Кассовые сделки (их еще называют сделки спот или «кэш») - это сделки, подлежащие немедленному выполне­нию или осуществляемые в короткие временные сроки. Соглас­но рекомендациям Международной ассоциаций фондовых бирж с 1992 г. всеми биржами введена система «плавающего расчета», в соответствии с которой окончательный расчет по сделкам должен производиться на срок Т (заключение сделки) + 3 дня. Но это не означает, что сделка не может быть выпол­нена раньше. На самом деле сделки выполняются в значитель­но более короткие сроки, а при электронной системе платежей могут осуществляться в режиме реального времени. Кассовые сделки бывают двух видов: покупка с частичной оплатой заем­ными деньгами и продажа ценных бумаг, взятых взаймы.

Как правило, эти сделки совершаются игроками на бирже. Покупка с частичной оплатой заемными деньгами заключается преиму­щественно игроками на повышение (т. е. теми, кто рассчитыва­ет на повышение курса данной ценной бумаги; в этом случае бумага будет продана, клиент получит большую сумму и рас­платится за кредит, но при этом получит прибыль). Покупка на заемные средства разрешается биржевыми правилами. В этом случае клиент оплачивает только часть стоимости ценных бу­маг, а остальная покрывается кредитом, который предоставляет банк или брокер. Эти сделки носят еще и другое название - «сделки с маржой». Продажу ценных бумаг, взятых взаймы, ис­пользуют игроки на понижение (т. е. рассчитывают, что курс ценной бумаги понизится - они продают ценную бумагу, кото­рую взяли взаймы по настоящей цене, а затем, когда цена по­низится, приобретут эту ценную бумагу и вернут ее, при этом разница составит прибыль).

Срочные сделки - это сделки, при которых продавец обязует­ся предоставить ценные бумаги к установленному сроку в буду­щем, а покупатель - принять их и оплатить по условиям сделки. Они заключаются на определенный срок по заранее оговорен­ной цене. В отношении срока исполнения срочных сделок чет­ких рекомендаций Международная ассоциация фондовых бирж не дает, хотя в США по рекомендации Нью-Йоркской фондовой биржи они должны быть выполнены не позднее 60 дней со дня заключения. Срочные сделки имеют сложную структуру и могут классифицироваться в зависимости от способа установления цен, механизма и времени проведения расчетов за приобретае­мые ценные бумаги, параметров, предусмотренных при их зак­лючении. Существует несколько способов установления стои­мости ценных бумаг, продаваемых на срок: цена фиксируется на уровне курса биржевого дня заключения срочной сделки; цена не оговаривается, а расчеты производятся по курсу, который складывается на момент исполнения сделки; в качестве цены может быть принят курс ее любого, но заранее оговоренного биржевого дня в период от первого дня заключения сделки до дня окончания расчетов; установление максимальной цены, по которой ценная бумага может быть куплена, и минимальной цены, по которой она может быть продана (стеллаж). В зависи­мости от времени проведения расчетов можно выделить сделки с оплатой в середине месяца - «пер-медио» и сделки с оплатой в конце месяца - «пер-ультимо». В зависимости от параметров заключения срочной сделки они делятся на:

а) твердые (простые), обязательные к исполнению в оговорен­ные в договоре сроки и по зафиксированной в нем твердой цене - они стандартизированы по форме, но могут заключаться на различные виды и объемы фондовых ценностей, а также сро­ки в зависимости от реальных потребностей контрагентов;

б) срочные сделки «на разницу» - это сделки, по истечении срока которых один из контрагентов должен уплатить другому сумму разницы между курсами, установленными при заключе­нии сделки, и курсами, фактически сложившимися в момент ликвидации сделки;

в) срочные сделки с залогом, предусматривающие гарантию обя­зательств поставки или покупки в виде выплаты одним контраген­том другому оговоренной договором суммы, составляющей ощути­мую долю в товаре, вплоть до полной его стоимости (при залоге на покупку его вносит покупатель, а при залоге на продажу - прода­вец; залог возвращается, если сделка полностью завершена).

Примером срочной сделки являются фьючерсные сделки и опционы. Фьючерсный контракт представляет собой биржевой стандартизированный контракт на будущую поставку ценной бу­маги. Гарантом исполнения данной сделки выступает расчетная палата биржи. Контракты жестко стандартизированы и очень редко доводятся до поставки. Объектом биржевой сделки явля­ются сами контракты, т. е. зафиксированные в них права. Усло­вием договора предусматривается участие в нем двух лиц. Лицо, обязующееся поставить соответствующую ценную бумагу, отк­рывает короткую позицию, т. е. продает фьючерсный контракт. Лицо, приобретающее ценную бумагу, открывает длинную пози­цию, т. е. покупает контракт. Основным способом закрытия контракта, как правило, выступает покупка контракта с проти­воположными обязательствами. Покупка-продажа фьючерсного контракта связана с определенными затратами, включающими в себя биржевые сборы и внесение гарантийного взноса, возвра­щаемого при закрытии контракта.

Опцион - сделка, дающая право ее владельцу на покупку (опцион колл) или продажу (опцион пут) ценной бумаги в тече­ние определенного срока или в определенный момент времени. Основные отличия опциона от фьючерса заключаются в том, что опцион - одностороннее обязательство продавца опциона перед его владельцем, это не обязательство, а право, которое может быть и не реализовано, если рыночная конъюнктура сложилась неблагоприятно и не имеет смысла воплощать свое право в ре­альное действие. Опционы исходят из того, что курс ценных бу­маг в момент окончательного расчета скорее всего изменится по сравнению с существующими. Проигравшей стороне в ряде слу­чаев выгоднее заплатить премию и получить право отказаться от приобретения или продажи ценных бумаг.

Среди опционов различают простые сделки с премией, при ко­торых плательщик премии имеет право либо потребовать испол­нения сделки без права выбора, либо совершенно от нее отка­заться, что называется правом «отхода». Эти сделки в зависимос­ти от того, кто является плательщиком премии - покупатель или продавец, - подразделяются на сделки с условной покупкой или с предварительной премией, когда премию платит покупа­тель опциона, и с условной продажей или сделки с обратной премией, когда премию уплачивает продавец. Второй вид опци­она - кратные сделки с премией, при которых плательщик пре­мии имеет право потребовать от своего контрагента передачи ему ценных бумаг в количестве, в несколько раз превышающем установленное при заключении сделки по курсу, установленно­му при ее заключении. При третьем виде сделок с премией - стеллаж- плательщик премии приобретает право сам опреде­лить свое положение в сделке, т.е. при наступлении срока ее со­вершения объявить себя либо покупателем, либо продавцом. Причем он обязан или купить у своего контрагента (получателя премии) ценные бумаги по высшему курсу, или продать их по низшему курсу, зафиксированному в момент заключения сдел­ки. Условия опционов также стандартны. По срокам исполнения различают американский опцион, который может быть испол­нен в любой день до дня завершения опциона, и европейский опцион, который может быть исполнен только в день заверше­ния опциона.

По видам сделки бывают простыми (твердыми), когда проис­ходит реальная покупка-продажа ценной бумаги, и спекулятив­ными, когда не происходит реальной передачи ценных бумаг. В них объектом купли-продажи служат не сами ценные бумаги, а контракты, обязательства на их поставку. Занимаются этими сделками брокеры, и это является важной статьей их дохода. Брокеры заключают друг с другом сделку на покупку и затем на продажу ценных бумаг, угадавший изменение курса ценной бу­маги получает маржу. Брокеры платят друг другу маржу, так как у них нет ни денег, ни ценных бумаг. Реального движения денег и ценных бумаг не происходит.

При этом брокеры бывают «быками» и «медведями», разру­шающими рынок (увеличивают нестабильность курса). «Быки» играют на повышение курса. «Бык» покупает ценную бумагу по курсу, зафиксированному при заключении сделки, и затем ждет повышения курса либо сам стремится повлиять на курс в сторо­ну его повышения. Для этого используется стратегия метода ук­рашения витрины (курс будет расти, когда будет расти спрос на данную ценную бумагу) и начинается рекламирование эмитента и его ценных бумаг либо скупаются ценные бумаги, что и при­водит к росту курса. В случае удачного стечения обстоятельств к моменту завершения сделки он сможет продать ценную бумагу дороже и выиграть на курсовой разнице. «Медведи» играют на понижение курса: продают акции, которых у них нет в наличии, по действующей цене с условием передать купленное покупате­лю через некоторый срок в надежде, что по истечении срока сделки цены снизятся. Если предположение оправдывается, то «медведь» к моменту истечения срока сделки имеет возможность закупить ценные бумаги по низкой цене, рассчитаться по всем сделкам и получить прибыль. Такие операции получили назва­ние «продажи без покрытия». Кроме этого, «медведи» могут про­водить и простые операции по продаже ценных бумаг с целью их последующей покупки по более низкой цене.

Наиболее распространенными видами спекулятивных сделок выступают пролонгационные срочные сделки, представляющие собой сделку с целью получения прибыли в конце срока от про­водимых ранее биржевых спекуляций по договору срочной сдел­ки. Одной стороной этой сделки выступает биржевой спекулянт, заключивший сделку на срок с целью получения курсовой раз­ницы. Потребность в пролонгационной сделке возникает у бир­жевого игрока в том случае, если прогнозируемое им изменение курса не состоялось и ликвидация срочной сделки не принесет прибыли. Однако биржевой спекулянт рассчитывает, что его прогноз на изменение курса оправдается в ближайшем будущем, поэтому необходимо продлить условия сделки - ее пролонгиро­вать. Существуют две разновидности пролонгационной сделки. Сделка депорт, когда клиент рассчитывает на понижение курса и заключает сделку о продаже через определенное время по зафик­сированной цене. Сразу же после этого заключается сделка о по­купке этой ценной бумаги по более низкой цене, вследствие чего получается маржа. Обратная сделка - репорт, рассчитанная на повышение курса, поэтому вначале заключается договор на покупку, затем - сделка на продажу по более высокому курсу.

Еще одной спекулятивной сделкой выступает стеллажная сделка как комбинация опционов колл и пут на одну и ту же ценную бумагу с одними и теми же сроком и датой исполнения. Покупка стеллажа имеет смысл, если инвестор предполагает значительные изменения конъюнктуры, но не может предска­зать направления изменения курса ценной бумаги, а продажа - если инвестор рассчитывает на незначительные колебания кур­са, когда неизвестно, кто будет покупателем, а кто продавцом сделки (это решается в момент, когда должна совершиться сдел­ка). Сделка заключается между двумя брокерами. Тот, кто запла­тил взнос, решает, будет ли он покупать ценную бумагу с целью ее продажи либо будет продавать ценную бумагу. Выигрыш за­висит от колебания курса - покроет разница гарантийный взнос или нет.

Спекулятивные сделки - это в основном срочные сделки, и они приводят к раскачиванию и развалу рынка и очень невыгод­ны для инвесторов, так как именно они формируют курс ценной бумаги. Инвестору может быть необходимо продать ценную бу­магу, но в это время «медведи» играют на понижение курса, и инвестору придется ее продать по более низкой цене.

Как срочные, так и кассовые сделки осуществляются по оп­ределенным правилам. Простейшая рыночная сделка включает три составные части:

Заключение договора;

Вычисление по сделке, т. е. определение цены сделки;

Исполнение договора путем взаимообразной передачи това­ра и денег, который называют расчетами.

Расчеты и исполнение сделки - это процесс, конечным ре­зультатом которого обычно является передача объекта биржевой сделки (ценных бумаг) от продавца к покупателю и корреспон­дирующая передача денег от покупателя к продавцу. Как прави­ло, вначале осуществляется процесс клиринга, а затем уже вы­полнение определенных в ходе клиринга обязательств.

Клиринг -- это обособившаяся часть сделки, заключающаяся в вычислении взаимных обязательств ее сторон, установлении того, кто, что и кому должен в процессе торговли на рынке цен­ных бумаг и в какие сроки эти обязательства необходимо выпол­нить. Иначе говоря, клиринг - это совокупность расчетных опе­раций по сделке, осуществляемых специализированными орга­низациями на основе использования современных вычислительных компьютерных систем и методов. Клиринг, та­ким образом, предшествует денежным платежам и поставкам ценных бумаг и включает в себя несколько процедур: анализ итоговых сверочных документов на их подлинность и правиль­ность оформления, вычисление денежных сумм, которые подле­жат переводу, и количества ценных бумаг, которые должны быть поставлены по итогам сделки, оформление расчетных докумен­тов. Клиринг и расчеты выполняют определенные функции: они обеспечивают процесс регистрации сделок, осуществляют учет зарегистрированных сделок и вычисления по ним, проводят за­чет взаимных обязательств и платежей, осуществляют гарантий­ное обеспечение сделок, обеспечивают организацию денежных расчетов и поставку актива.

Если расчеты по сделкам с ценными бумагами на внебирже­вом рынке осуществляются через обычную систему расчетов, то расчеты по биржевым сделкам производятся с некоторыми осо­бенностями, которые в первую очередь зависят от вида соверша­емой сделки - расчеты по кассовым сделкам и расчеты по сроч­ным сделкам. Расчеты по кассовым сделкам являются более простым делом, так как сроки заключения сделки и ее оплаты практически совпадают.

Говоря о совершении клиринга и расчетов по кассовым сдел­кам, выделяют основные этапы расчетного процесса, приведен­ные на схеме (рис. 3).

На первом этапе осуществляется регистрация сделки на бирже. Брокеры, получив заявку от своих клиентов на покупку и прода­жу ценной бумаги, совершают сделку на бирже, которую они обя­заны зарегистрировать. На втором этапе происходит подтвержде­ние сделки, т.е. брокеры сообщают своим клиентам о совершен­ной сделке и о необходимости передачи денег и ценных бумаг для проведения расчетов. На третьем этапе осуществляется передача денег и ценных бумаг от клиентов к брокерам, когда клиенты на основе полученной от брокеров информации передают им соот­ветственно: покупатель - деньги, а продавец - ценные бумаги. На четвертом этапе брокеры передают деньги и ценные бумаги в расчетную палату для окончательного проведения расчетов и осу­ществления клиринга. На пятом этапе из расчетной палаты цен­ные бумаги передаются в депозитарий для перерегистрации их владельцев, а на шестом этапе осуществляется непосредственная перерегистрация ценных бумаг, где именные ценные бумаги пе­ререгистрируются, т.е. продавец исключается из реестра акционе­ров, а покупатель вводится в реестр, то же касается и ценных бу­маг на предъявителя. Затем, на седьмом этапе, происходит возв­рат переоформленных и готовых к передаче покупателю ценных бумаг в расчетную палату. На восьмом этапе осуществляется пе­редача денег и ценных бумаг брокерам продавца и покупателя. На заключительном этапе брокеры передают деньги и ценные бумаги их новым владельцам. В эту схему обязательно должны быть включены либо клиринговые центры, либо банки, либо централь­ный банк. Расчеты между участниками в первых двух случаях осу­ществляются по корреспондентским счетам. В случае участия центрального банка платежи осуществляются не по отдельным счетам, а по общим корреспондентским счетам банков-участни- ков в центральном банке.

При осуществлении срочных сделок расчетно-клиринговый процесс имеет свои особенности, так как возникает ситуация, когда срок заключения сделки и срок ее реализации не совпада­ют. К таким особенностям можно отнести в первую очередь то, что расчетная палата становится, во-первых, стороной, своеоб­разным посредником каждого заключенного и зарегистрирован­ного на бирже срочного контракта, и, во-вторых, имеет место

иная, чем на рынке кассовых сделок, организация процесса га­рантирования исполнения заключенных сделок (каждый участ­ник сделки должен внести залог - маржу, необходимую для проведения сделок в будущем). Схематично роль расчетной па­латы на рынке срочных контрактов можно представить так - между брокерами заключаются контракты на покупку и продажу ценной бумаги, которые проходят процедуру клиринга в расчет­ной палате. При этом расчетная палата разделяет исходный контракт на два и становится между покупателем и продавцом, выступая в роли продавца для каждого покупателя и в роли по­купателя для каждого продавца, а впоследствии при наступлении срока сделки расчетная палата гарантирует и организует их вы­полнение (рис. 4).

Брокер 2 - продавец

Брокер 2 - продавец

Рис. 4. Роль расчетной палаты на рынке срочных контрактов

В связи с этим расчетно-клиринговый процесс на рынке фью­черсных контрактов включает несколько иные этапы. В частнос­ти, на первом этапе проводятся заключение и регистрация сдел­ки, на втором этапе расчетная палата для покрытия риска требует от своих участников внесения первоначальной маржи (называе­мой также залоговым депозитом) для каждого контракта. Маржа представляет собой денежный взнос, являющийся залогом чест­ных намерений и эквивалентный однодневному движению бир­жевого курса. Расчетная палата осуществляет проведение всех расчетов по марже, как по первоначальной, так и переменной (вариационной), т. е. последующей, которую необходимо довнес­ти отдельным участникам сделки для покрытия потенциальных убытков в результате неблагоприятного движения цен. На третьем этапе расчетная палата извещает своих членов (а они своих кли­ентов) о необходимости внесения маржи. На четвертом ~ этапе клиенты передают маржу членам расчетной палаты, а те - в рас­
четную палату. На пятом этапе расчетная палата осуществляет контроль за финансовым состоянием счетов участников торговли фьючерсными контрактами в течение биржевых торгов. На шес­том этапе расчетная палата осуществляет клиринг и ликвидирует закрытые позиции, уведомляя клиентов о выплате прибвией и взимании убытков, в последующем она организует поставки по не закрытым в срок контрактам и посылает извещения о поставке товара по контракту или о ее принятии. На заключительном этапе осуществляется поставка по контракту, принятие поставки по контракту и расчеты по поставкам.

Данный процесс может быть представлен на схеме (рис. 5).

			Заключение сдел­ки на бирже
		2	Извещение о вне­сении маржи
		03
		5	Внесение маржи
р		О
X		X	Выплата прибы­
5	«-І	у	лен и взимание убытков
		2
		X	Извещение о пос­
		У	тавке или о ее принятии
	*		Поставка по контракту

Регистрация сделок

Расчеты маржи

Контроль за финансо­вым состоянием

Расчеты по закрытым позициям

Организация поставок по контракту

Расчеты по поставкам

Рис. 5. Схема расчетно-клирингового процесса при срочных сделках

Биржевой оборот крупных бирж составляет многие десятки тысяч сделок в день, десятки миллионов ценных бумаг покупа­ются и продаются в течение одной биржевой сессии. Если эти сделки исполнять единичным образом, как было показано на схеме, то с таким документооборотом трудно было бы справить­ся, поэтому расчеты по сделкам с ценными бумагами произво­дятся обособленно от других расчетных операций и предполага­ют взаимозачет встречный: требований. Зачет встречный: требо­ваний практикуется на большинстве современных бирж, его цель - снизить количество платежей и поставок ценных бумаг по сделкам, заключаемым членами той или иной биржи. Поэто-

му зачет применяется для того, чтобы снизить количество и уп­ростить алгоритм осуществления платежных операций по итогам биржевых торгов. Вместе с тем зачет усложняет процедуру кли­ринга. Однако затраты участников на организацию и поддержа­ние функционирования централизованной клиринговой систе­мы оказываются меньше по сравнению с их возможными нак­ладными расходами на единичное осуществление платежей и поставок по конкретной сделке. Расчетные палаты и клиринго­вые организации не просто дают команды на перевод денежных средств, но и контролируют принцип «поставки против плате­жа», особенно это важно при осуществлении срочных сделок, когда основную роль при проведении клиринга играет расчетная палата биржи.

Клиринг предполагает двусторонний или многосторонний за­чет. Двусторонний зачет применяется достаточно редко, глав­ным образом на внебиржевом рынке в отношениях между ста­рыми, доверяющими друг другу деловыми партнерами, а также на небольших фондовых биржах с малым количеством участни­ков и небольшим оборотом. При таком методе зачета произво­дится попарное (по каждой паре контрагентов) вычитание тре­бований одного контрагента из требований другого до тех пор, пока после включения в расчет всех сделок установленного пе­риода не определится чистое сальдо задолженности одного конт­рагента другому. Такое вычисление может производиться как по денежным средствам, так и по каждому виду ценных бумаг от­дельно. Следует отметить, что не всегда на одном и том же рын­ке метод денежного зачета может совпадать с методом зачета по ценным бумагам. Это определяется тем, каким способом и через какую систему предполагается в дальнейшем производить фи­нальный платеж или поставку ценных бумаг. К концу всей про­цедуры сделки каждый из участников должен исполнить свои обязательства и удовлетворить свои требования. Если применя­ется зачет, то удовлетворение многих встречных требований происходит одновременно единым платежом (поставкой).

Многосторонний зачет может быть также двух типов - без участия клиринговой организации в качестве стороны в расчетах и с таким участием. При любом из указанных двух типов мно­гостороннего зачета вычисление начинается с того, что для каж­дого участника клиринга производится калькуляция его собст­венных чистых требований или чистых обязательств по всем включаемым в расчет сделкам за установленный период. При этом из всех требований данного участника вычитаются все его обязательства и таким образом определяется чистое сальдо. По­лученное сальдо именуют позицией. Позиция «закрыта», если сальдо равно нулю, и «открыта», если сальдо не равно нулю. При положительном сальдо, т. е. когда объем требований данно­го участника превышает его обязательства, считается, что у учас­тника клиринга открыта длинная позиция, при отрицательном сальдо - короткая позиция.

По итогам зачета среди участников клиринга отдельно по каждому виду ценной бумаги и по денежным средствам выделя­ются те, кто имеет короткие позиции (нетто-должники), и те, кто имеет длинные позиции (нетто-кредиторы). Сальдо встреч­ных требований (позиция), определенное путем их зачета, показывает, какую сумму денежных средств или ценных бумаг по итогам клиринга каждый участник должен получить или от­дать на завершающем этапе сделки. Такой окончательный пла­теж или поступление именуется ликвидацией позиции или уре­гулированием позиции. После урегулирования позиции сделки, включенные в расчет этой позиции и прошедшие процедуру листинга, считаются завершенными, а обязательства по ним - выполненными.

Применение на этапе клиринга механизма многостороннего зачета с вычислением чистых позиций участников сделок имену­ется неттинг. Два типа многостороннего зачета отличаются друг от друга в зависимости от того, каким образом предполагается урегулировать рассчитанную на этапе клиринга позицию. При одном методе после вычисления позиций всех участников кли­ринга производится определение пар участников «кредитор-дол- жник» таким образом, чтобы свести к минимуму число платежей (поставок ценных бумаг) от должников к кредиторам. Сторона­ми в окончательных расчетах по урегулированию позиций явля­ются те же лица, которые были участниками сделок. При этом набор пар «кредитор-должник» от одного цикла клиринга к дру­гому может меняться. Данный метод хорош в тех биржевых и внебиржевых системах, где круг участников достаточно узок, не подвержен быстрым изменениям, где участники имеют пример - но равное финансовое положение и уровень кредито- и плате­жеспособности.

В другом методе в качестве стороны при урегулировании по­зиций участников торговли выступает клиринговая организация. При этом урегулирование позиции каждого участника осуществ­ляется против клиринговой организации, она выступает единст­венным кредитором для всех должников и единым должником для всех кредиторов. То есть урегулирование позиций всех долж­ников производится посредством платежа (поставки) в пользу клиринговой организации, а урегулирование позиций всех кре­диторов - с помощью получения денежных средств (ценных бу­маг) от этой клиринговой организации. Урегулирование позиций участников торговли против клиринговой организации, а не против друг друга, т. е. полная смена сторон на этапе исполне­ния по сравнению с этапом заключения сделок, именуется но- вейшн. Этот метод более удобен, так как у каждого участника на этапе исполнения сделок указывается только один контрагент - клиринговая организация, в пользу которой надо перечислить сумму задолженности или от которой надо получить сумму при­читающихся средств (или ценных бумаг). Именно этот метод на­шел применение в подавляющем большинстве клиринговых сис­тем. Это объясняется его относительной простотой, удобством и независимостью от числа участников, а также возможностью создания надежных систем контроля за возникающими рисками.

После проведения клиринга начинается процесс непосредст­венных расчетов. Методы проведения расчетов также различают­ся на разных биржах. Одним из самых надежных является вари­ант, при котором участники рынка создают систему, работаю­щую как бы параллельно с общей системой расчетов. Такая модель применяется на немногих фондовых биржах, но чаще при международных операциях с ценными бумагами. Типичны­ми примерами из международной практики являются междуна­родные депозитарно-клиринговые центры «Еигос1еаг» (Брюс­сель) и «Сеёе1» (Люксембург). Эти организации открывают муль­тивалютные (во многих валютах) корреспондентские счета банкам и другим организациям, профессионально занимающим­ся торговлей ценными бумагами на международном рынке. Рас­четы между участниками этих систем по их взаимным сделкам могут осуществляться по корреспондентским счетам в этих де­позитарно-клиринговых центрах.

Примером из российской практики является расчетная систе­ма Московской межбанковской валютной биржи, исполь­зующаяся с мая 1993 г. для расчетов по сделкам с ГКО. Дилеры, участники расчетной системы ММВБ производят взаимные пла­тежи за облигации по своим корреспондентским счетам в этой системе. Преимуществом такой модели является относительно высокая скорость расчетов и осуществление контроля способ­ности покупателей оплатить приобретаемые ими ценные бумаги. Недостаток этой модели заключается в том, что участники сие-

темы часто не могут свободно использовать остатки на своих счетах в обособленных депозитарно-клиринговых центрах для своих прочих операций. Если при этом срок перевода денежных средств из общей платежной системы в обособленную и обратно занимает ощутимый период времени, то это сказывается на фи­нансовом положении клиента. Именно из-за этого в междуна­родной практике такая возможность почти не используется. Кроме того, наличие у участника раздельных счетов для обыч­ных операций и для операций с ценными бумагами затрудняет управление ликвидностью. Успех по нейтрализации этого недос­татка зависит от того, какой способ взаимодействия установлен между специализированной расчетной системой и национальной системой расчетов. Если речь идет о системе, которая обслужи­вает биржевой оборот внутри какой-либо страны, то огромное значение имеет способ расчетов, применяемый в отношениях соответствующего центрального банка и биржевой расчетной системы.

Иные модели предполагают участие центрального банка. Платежи в этом случае между участниками осуществляются не по отдельным счетам, а по общим корреспондентским счетам банков-участников в центральном банке. Таким образом, меха­низм осуществления расчетов выбирается каждой биржей самос­тоятельно, исходя из тех существующих видов, которые исполь­зуются на практике. Кроме того, в современных условиях, в свя­зи с расширением возможностей проведения электронных расчетов механизм осуществления расчетов подлежит постоян­ной корректировке и изменению.

Актуальность темы исследования определяется следующими положениями. Рынок ценных бумаг и биржевое дело привлекают в течение последнего десятилетия пристальное внимание как профессиональных участников рынка, так и хозяйствующих субъектов (предприятий) и граждан. Развитие фондового рынка стало основой беспрецедентной в истории смены общественного строя. На первичном рынке ценных бумаг произошли обвальная приватизация и акционирование предприятий. В результате приватизации общество практически разделилось на различные группы - реальные и формальные, эффективные и неэффективные, крупные, средние и мелкие собственники и малоимущие. Развитие вторичного рынка ценных бумаг предоставляет возможность стать собственником любому физическому или юридическому лицу посредством приобретения ценных бумаг хозяйствующих субъектов. На фондовом рынке происходит раздел и передел собственности. С формированием рынка ценных бумаг развивается и биржевое дело, растет круг участников и виды биржевых операций.

В современной экономике роль рынка ценных бумаг трудно переоценить. Рынок ценных бумаг позволяет правительствам и предприятиям расширять круг источников финансирования, не ограничиваясь самофинансированием и банковскими кредитами. Потенциальные инвесторы с помощью рынка ценных бумаг – прямо или через финансовых посредников — получают возможность вкладывать свои сбережения в более широкий круг финансовых инструментов, тем самым, получая большие возможности для выбора. Рынок ценных бумаг, обслуживая принципиальную для экономического роста связку «сбережения-инвестиции» и перелив финансовых ресурсов между секторами национальной экономики, становится одним из ключевых механизмов в рамках национальной модели экономического роста и повышения благосостояния. В то же время важнейшими предпосылками развития самого рынка ценных бумаг являются общеэкономический рост и позитивные сдвиги на микроуровне.

Сделки на фондовой бирже делятся в зависимости от срока их исполнения на:

кассовые, подлежащие исполнению немедленно (в зале биржи: Т+О, или в течение трех дней после заключения:Т+3, где Т- время заключения сделки);

срочные, по которым продавец обязуется представить ценные бумаги к установленному сроку, а покупатель – принять их и оплатить по условиям сделки. По Российскому законодательству срочные сделки должны быть исполнены в течение трех месяцев: Т+90.

Срочные сделки имеют много разновидностей, они различаются:

по цене (как будет производится расчет по сделке – по рыночной цене на момент заключения или исполнения сделки);

по сроку расчета:

через определенное количество дней, соответствующих сроку исполнения сделки (если установлен месячный срок исполнения, то сделки, заключенные 1 марта, будут исполняться 1 апреля, 2 марта – 2 апреля и т.д.);


сделки могут заключаться на определенный месяц и тогда сроком их исполнения будет либо середина, либо конец месяца (сделка в любой день марта может быть заключена на апрель и сроком ее исполнения будет либо 15 апреля, либо последний день апреля);


по механизму заключения:


твердые – сделки, обязательные к исполнению в установленный срок по твердой цене. Такие сделки заключаются на разный объем ценных бумаг и срок исчисляется из реальных потребностей контрагентов;


фьючерсные и опционные – сделки с производными ценными бумагами: фьючерсами и опционами;


пролонгационные сделки используют биржевые спекулянты. Когда коньюктура рынка не отвечает их планам и они переносят срок исполнения кассовой сделки. Поэтому пролонгационные сделки представляют собой соединение кассовой и срочной биржевой и внебиржевой.


Сделки, заключенные на бирже, оформляются биржевым договором-документом, которым оформляются соглашения контрагентов по условиям продажи (поставки) ценных бумаг в результате сделки, заключенной на бирже, и подлежат обязательной регистрации либо на бирже, либо у профессионального участника биржевой торговли, который имеет на это право.


Теперь рассмотрим конкретные виды сделок, их особенности заключения.


Сделки за наличный расчет (кассовые сделки) предполагают расчет ценными бумагами и их поставку немедленно, а на практике – в короткий срок. Биржевое поручение (заказ) включает в себя точное указание продаваемой (покупаемой) ценной бумаги (полное наименование, как это сделано в курсовом бюллетене; вид – акция, облигация, доля участия или право; серия, если они выпускаются сериями), количество ценных бумаг.


Особое внимание уделим курсу заключаемой сделки. Он определяется в зависимости от заказа. Рыночный заказ выполняется по первому текущему курсу по времени его поступления на биржевые торги. Лимит-заказ – покупка или продажа ценных бумаг по наилучшему курсу. Он выполняется в случае, если котируемый курс на бирже равен или ниже установленного лимита – в случае покупки или равен, выше установленного лимита – в случае продажи. Заказ на куплю-продажу по первому текущему курсу. Его отличие от рыночного заказа состоит в том, что он выполняется по мере того, как условия рынка позволят дать новую котировку – либо первый курс, либо более низкому – при покупке, либо более высокому – при продаже. Стоп-заказ — поручение на куплю-продажу ценных бумаг, когда их котировка достигает указанного в заказе размера.


Общее правило сделок за наличный расчет состоит в том. Что биржевые поручения имеют ограниченный срок действия – 1 день, 1 неделя, но максимальный равен 1 месяцу.


На биржевые поручения способны оказать влияние три факта:

Отрыв купона.. Он никак не влияет на «рыночные» заказы. В «лимит-заказах», переданных в день отрыва купона лимит уменьшается на чистую сумму купона. «Связанные заказы» остаются действительными, но разница (если она зафиксирована) увеличивается или уменьшается на сумму купона.


Использование права на преимущественное приобретение дополнительных акций или права на безвозмездное получение акций. Посредники и клиенты могут договориться о том, что «рыночные заказы», переданные до использования права, остаются действительными и после использования права. «Лимит-заказы» перестают действовать. Теже правила применяются и при использовании права на безвозмездное получение акций.


Привлечение средств для оплаты неоплаченной ценной бумаги. На бирже назначается дата, с которой ценная бумага станет продаваться под новой рубрикой, к примеру, вместо «частично неоплаченная акция» будет фигурировать «полностью неоплаченная акция». «Рыночные заказы» действительны. «Лимит-заказы» — аннулируются.


Сделки на срок (подразделяются на 2 категории – твердые сделки и условные сделки) – это биржевые операции, условия осуществления которых назначаются в день сделки, но расчет по ценным бумагам и их поставка переносятся на более поздний срок, установленный заранее и называемый ликвидационным днем. Но чтобы не ставить посредников биржевой торговли в зависимость от финансовых возможностей клиентов делается покрытие — гарантия надлежащего закрытия позиций и препятствие для спекуляций. Соотношение между покрытиями и обязательствами не является постоянным, но оно влияет на динамику фондового рынка. Все ценные бумаги, обеспечивающие покрытие, оцениваются 100%-ми от их действительной стоимости.


Но в день ликвидации сделки положение складывается так, что по одной и той же ценной бумаге продавцы и покупатели желают перенести свою позицию:


Если количество ценных бумаг, предназначенных для репорта (не приобретения) больше числа позаимствованных ценных бумаг (не поставленных), то необходимо найти держателя капиталов, обеспечивающего покупателя средствами, что позволит ему перенести свою позицию на следующую ликвидацию сделки. При этом платится процент за репорт. Ставка процента колеблется в каждом случае в зависимости от размера позиций, намечаемых для репорта, и от объема средств, которые могут быть направлены на репорт.


Если количество ценных бумаг, намечаемых для репорта меньше числа позаимствованных бумаг (депорт), то продавцы должны найти держателей ценных бумаг, которые согласились бы поставить им недостающие бумаги, позволив тем самым перенести свою позицию до следующей ликвидации сделки.


Если число ценных бумаг, предназначенных для репорта, равно количеству позаимствованных бумаг, то не надо оплачивать ни репорт, ни депорт, т.е. репорт осуществляется по паритету.


Твердые сделки – операции, когда клиент обязан закрыть позиции в день следующего расчета по необходимости, используя описанный выше механизм репорта.


В отличие от рынка сделок за наличные, клиент не может по своему усмотрению устанавливать количество ценных бумаг для продажи или для покупки. В официальном перечне для каждого вида ценных бумаг устанавливается минимальное их количество (т.е. заказ может содержать только это количество или число кратное ему).


Существуют некоторые особенности по сроку, в течение которого действует заказ о твердой сделке:


по общему правилу они действительны до даты текущей ликвидации сделки, т.е. текущего расчета;


исключение: заказы, переданные с 3-го заседания биржи, предшествующего текущему расчету и не выполненные в ходе него, по просьбе лица, выдавшего заказ, могут оставаться в силе до следующего расчета;


участник сделки в любое время может ограничить срок действия своего заказа более ранней датой;


Для назначения курса по сделкам на срок используются те же требования, как и по сделкам за наличный расчет.


Условные сделки: сделки с премией, стеллажные сделки, двойной опцион, рынки опционов.


Сделки с премией – операции, которые позволяют только покупателям выполнить свой договор в день расчетов, либо расторгнуть его, оплачивая продавцу неустойку (премию), установленную заранее. Решение принимается накануне ликвидации сделки, называемой днем расчетов по сделкам с премией. Преимущество, предоставляемое покупателю для продавца компенсируется более благоприятным курсом (продавец проводит операцию по более высокому курсу, осуществляя продажу с премией).


В отличие от твердых сделок, совершаемых только до текущего расчета, сделки с премией могут заключаться для одного расчета из трех, следующих после получения заказа, т.е. для текущего расчета и двух последующих.


Стеллажные сделки. По этой сделке при наступлении срока платежа покупатель имеет право выступать либо в роли продавца, либо в роли покупателя – все зависит от количества ценных бумаг.


Стеллажная сделка включает двойную цену, и клиент стоит перед выбором: покупки по наиболее низкому курсу, либо продажи по наиболее высокому. Например, покупатель по сделке 450/490 имеет право при наступлении срока быть покупателем по курсу 490 или продавцом по курсу 450. Если его оппонент выступает в роли покупателя, то он будет продавать ценные бумаги по курсу 490, что стоит меньше 490; если же его оппонент выступает в роли продавца, то он будет покупать ценные бумаги по 450, что стоит больше. Таким образом, он выигрывает на разнице.


Двойной опцион можно проанализировать по двум элементам:


твердому заказу на покупку определенного количества ценных бумаг;


условному заказу на то же количество ценных бумаг.


В день платежа покупатель имеет право приобрести или отказаться от опциона, который он относит на условную часть операции. В случае отказа он не оплачивает неустойку, но зато проводит оплату по твердой цене по более высокому курсу, нежели рыночный.


Рынки с опционом – условные рынки. На которых один из участников сделки – покупатель опциона – сохраняет за собой право заключить или отказаться от соглашения путем уплаты определенной суммы денег (сумма опциона). Цена опциона свободно обсуждается участниками сделки. Стоимость ценной бумаги – это обязательный курс, который котируется в этот день на срочном рынке (твердые сделки).


Существует два вида договоров: опцион покупателя (сделка с предварительной премией) и опцион продавца (сделка с обратной премией).


Особые реквизиты заказов на рынках с опционами:


Характер договора – обязательно указывается какой это опцион: продавца или покупателя;


направление сделки – в какой роли будет выступать лицо: в роли продавца или в роли покупателя;


срок платежа (предел): максимальный заказ может касаться девяти расчетов, включая текущий расчет, а покупатель может использовать свое право опциона не заходя за рамки установленного предела;


курс назначается по тем же правилам, что и для заказов на твердые сделки.

2. ПОНЯТИЕ ПРОЛОНГАЦИОННОЙ СДЕЛКИ


Пролонгационные сделки заключаются в том, что покупатель или продавец ценной бумаги в зависимости от движения её курса может продлить операцию и отсрочить окончательный расчёт. При этом он (покупатель или продавец) Рассчитывает на благоприятное для него изменение курса после наступления срока сделки, что позволит ему компенсировать убыток, если в момент наступления сроке сделка кажется для него убыточной. Применяются чаще, если сделки не обеспечены деньгами, а строятся на успехах Различают:


— репортные сделки,


— депортные сделки.


Репортная сделка - продажа ценных бумаг чаще банку по курсу дня с условием их покупки через определённый срок по повышенному курсу (срок сделки продлевается в расчёте на повышение курса).


Например, спекулянт продаёт акции банку по курсу 105 руб. с обязательством выкупа их через две недели по 107 руб. Надбавка в 2 руб. называется репорт. Банк наживается во всех случаях, а спекулянт - только в том случае, если к моменту выкупа курс акций превышает 107 руб.


Депортная сделка - покупка ценных бумаг по курсу дня с условием обратной продажи их через определённый срок по пониженному курсу.


Например, спекулянт покупает акции у банка по 105 руб. с обязательством их обратной продажи через две недели по 103 руб. (скидка в 2 руб. называется депорт).


ЗАКЛЮЧЕНИЕ


Вместе с развитием рыночной экономики в России появляются совершенно новые элементы производственных отношений. Ярким примером этого является рынок ценных бумаг, роль, и значение которого в условиях проведения экономической реформы возрастает.


Рынок ценных бумаг стал активной частью финансовой системы России, органично дополняет денежный рынок и рынок банковских ссуд. Однако, несмотря на масштабность, российский рынок ценных бумаг находится на этапе первоначального развития. Пока не проработаны отдельные механизмы управления, не изучены отдельные категории и функции, не обобщен опыт работы региональных рынков ценных бумаг.


Важнейшим качественным отличием современного этапа развития рынка ценных бумаг является также растущее международное признание российского рынка ценных бумаг, доступ российских эмитентов различного типа к мировым финансовым рынкам.


При этом у российского рынка ценных бумаг существует значительный потенциал дальнейшего развития. В основе этого потенциала лежат такие факторы, как большое число созданных в процессе приватизации открытых акционерных обществ, значительное число перспективных предприятий, акции которых пока явно недооценены (в среднем по России более чем в 2 раза). Значительные перспективы роста российского рынка связаны с разумной политикой финансирования дефицита бюджета посредством выпуска различных типов государственных ценных бумаг.


Ключевой задачей, которую должен выполнять рынок ценных бумаг в России, является прежде всего обеспечение гибкого межотраслевого перераспределения инвестиционных ресурсов, максимально возможного притока национальных и зарубежных инвестиций на российские предприятия, формирование необходимых условий для стимулирования накопления и трансформации сбережений в инвестиции.


Необходимым условием развития экономики России является эффективное функционирование рынка ценных бумаг. Несмотря на многочисленные проблемы, с которыми столкнулся российский фондовый рынок, он позволяет правительствам и предприятиям расширять круг источников финансирования, не ограничиваясь самофинансированием и банковскими кредитами. Потенциальные инвесторы в свою очередь с помощью рынка ценных бумаг получают возможность вкладывать свои сбережения в более широкий круг финансовых инструментов, тем самым получая большие возможности для выбора.


При существовании рынка ценных бумаг вкладчик может получить прямой доступ к предприятию, и точно также предприятие может обратиться к вкладчику непосредственно как к источнику финансирования.


СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМЫХ ИСТОЧНИКОВ


1. Алексеев М.И. Рынок ценных бумаг. - М: Финансы и статистика, 2006.
   

   Бердникова Т.В. Рынок ценных бумаг. –М.: ИНФРА-М., 2004
   

   Жуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки. –М.: Юнити, 2003.
   

   Кэмпбелл Р. Макконнелл, Стэнли Л. Брю. Экономикс: Принципы, проблемы и политика. –М.: ИНФРА-М, 2001.
   

В зависимости от механизма организации биржевой торговли и техники заключения сделок, факт покупки-продажи ценных бумаг в операционном зале биржи оформляется либо маклерской запиской, подписанной участниками сделки, с соответствующей записью в операционном журнале, либо подписанием договора купли-продажи между брокерами; либо занесением проведённой операции в компьютерную систему и выдачей сторонам соответствующей бумажной распечатки, либо в какой-то иной форме. Одним словом, заключённые сделки должны быть зарегистрированы тем или иным способом.

Таким образом, заключение сделки:- это лишь первый этап на пути движения ценной бумаги от продавца к покупателю. В дальнейшем заключённые сделки проходят этапы сверки, клиринга и исполнения.

День заключения сделки, как это принято в международной практике и специальной литературе, будем обозначать днем «Т» (от англ. «trade»). Все остальные этапы сделки проходят позднее и их принято сопоставлять с первым днём - днём «Т».

Следующий этап сделки - это сверка всех параметров заключённой сделки. Участники сделки должны ознакомиться с условиями сделки и урегулировать все возникшие расхождения, если таковые имеются. Осо-бенно различного рода ошибки и случайности возможны, когда сделки заключаются в устной форме. Итогом успешной сверки могут быть, в зависимости от механизма организации сверки, либо письменные записки,либо компьютерные распечатки от контрагентов друг другу, либо специальные листы-сверки, если сверку осуществляют органы биржи. Как свидетельствует международная практика, обычно фондовые биржи организуют работу так, чтобы сверка осуществлялась не позднее второго рабочего дня (то есть дня «Т + 1»).

Следующий этап сделки - это проведение всех необходимых вычис-лений по сделке. При этом прежде всего определяется общая сумма заключённой сделки путём умножения цены одной бумаги на общее количество ценных бумаг. Эту сумму можно назвать номинальной ценой сделки.

После того, как произведены все необходимые вычисления, продавцу необходимо передать ценные бумаги покупателю, а покупателю перечис-лить деньги на счёт продавца. Если бы каждая сделка исполнялась отдельно от других сделок, то на современных крупных биржах потребовалось бы ежедневно производить десятки тысяч перемещений ценных бумаг от продавцов к покупателям. Поэтому практически все крупные биржи применяют систему взаимных зачётов встречных требований с целью снижения количества платежей и поставок ценных бумаг. Эта процедура называется клнрингом.

Суть клиринга состоит в том, чтобы провести так называемую «очистку» всех сделок, произведённых в определённый день, и тем самым свести к минимуму число перемещений ценных бумаг между продавцами и покупателями.

Последним этапом заключённой сделки является её исполнение, то есть поставка ценных бумаг покупателю и перевод денежных средств продавцу.

День исполнения сделки фиксируется при заключении сделки. Причём все кассовые сделки, заключённые на фондовой бирже в течение одного дня, должны исполняться также в один день.

1. Виды биржевых сделок и их характеристики

Форвардный контракт (форвард) – это договор между двумя сторонами о покупке (продаже) оговоренного количества какого-либо ах установленный срок в будущем по определенной цене.

Цена, по которой будет поставляться актив по форварду,– форвардная цена. Активом, поставляемым по форварду, может быть любой, но наиболее распространены: валюта, акции, процентные ставки. Тот, кто продает форвардный контракт, — поставляет актив. Покупатель форвардного контракта — покупает актив. Исполнение форвардного контракта является обязательным. Отказ одного контрагентов от исполнения влечет за собой штрафные санкции. Содержание контракта, т.е. количество поставляемого актива, сроки, форвардная цена зависят от договоренности между покупателем и продавцом контракта. Форвардный контракт — не стандарт это всегда индивидуальный договор с уникальными параметрами, поэтому вторичный рынок для него практически отсутствует. Если лицо, имеющее открытую форвардную позицию, намеривается ликвидировать, то оно может это сделать только с согласия се контрагента.

Валютные форвардные контракты – Форвардный контракт на валюту представляет собой договор купли (продажи) определенного количества иностранной валюты по обменному курсу, оговоренному в момент заключения сделки, в определенный момент в будущем.

Обменный курс, зафиксированный во фьючерсном контракте, – форвардный курс. Форвардный курс валюты может отличаться от спот-курса валюты.

Соглашение о будущей процентной ставке – еще одной разновидностью форвардных контрактов являются форвардные процентные контракты, или соглашения о будущей процентной ставке –FRA (Foarverd Rate Agreements).

FRA – это соглашение о кредите или займе с условной поставкой определенного количества денежной массы в будущем по процентной ставке, установленной в момент заключения контракта.

Заметим, что в отличие от валютных форвардов по процентному форварду поставка денег не производится, фактически с помощью FRA только фиксируется процентная ставка.

Форвардные контракты на ценные бумаги – договор между двумя сторонами о купле (продаже) в будущем какого-либо количества ценных бумаг по цене, зафиксированной в момент заключения контракта, называется форвардным контрактом на ценные бумаги. Активом такого контракта могут быть какие-либо ценные бумаги. Чаще всего это акции или облигации.

Форвардная цена ценной бумаги формируется на основе текущей спотовой цены Р, имеющей место в момент заключения контракта, с учетом возможных доходов, которые получил бы держатель ценной бумаги, если бы вложил свои средства в банковский депозит.

Фьючерсные контракты. Договор, заключаемый на бирже между двумя сторонами о покупке (продаже) какого-либо актива в будущем по цене, установленной в момент заключения, называется фьючерсным контрактом. Основное отличие фьючерсного контракта от форвардного состоит в том, что первый является биржевым, второй — внебиржевым. Поскольку фьючерсный контракт — это биржевой инструмент, то он обладает стандартными параметрами (срок исполнения, вид и количество актива, условия исполнения) и его обращение подчиняется биржевым правилам.

Цена, по которой заключается фьючерсный контракт, называется фьючерсной ценой. Она — котируемая величина, меняется по конкретному контракту от сессии к сессии и во время сессии.

По результатам каждой торговой сессии рассчитываются фьючерсная цена закрытия (по последним перед закрытием сделкам) и средняя фьючерсная цена. Эти расчетные фьючерсные цены (средняя или закрытия — в зависимости от правил, принятых на бирже) используются расчетной палатой ежедневно для перерасчета по фьючерсным сделкам.

Ежедневно расчетная палата рассчитывает вариационную маржу -сумму, которая в результате изменения расчетной цены фьючерсного контракта выигрывается или проигрывается участниками сделки.

Для ограничения спекулятивной активности участников торгов биржи устанавливают также и позиционные лимиты — это ограничения на количество открытых позиций, которые может держать незакрытыми один участник.

Ценовые и позиционные лимиты позволяют бирже уменьшить риски участников торгов, связанные с неисполнением сделок и обусловленные причинами глобального характера.

Фьючерсный контракт с учетом возможных рисков ставит и продавца, и покупателя в одинаковые условия. Для каждого из них потенциальные доходы и потенциальные убытки одинаковы. Если инвестор не уверен в надежности своих прогнозов Относительно будущего развития рыночной конъюнктуры, ему следует попытаться ограничить риск от возможных будущих потерь. Это осуществимо с помощью другого финансового инструмента — опционного контракта.

Опционные контракты. Опцион представляет собой контракт, дающий право, но не обязывающий купить или продать в будущем некоторый актив по оговоренной цене. Покупатель опциона приобретает право купить или продать актив и право отказаться от сделки в случае неблагоприятного развития рыночной конъюнктуры. Продавец опциона приобретает право продать или купить актив и предоставляет право покупателю принимать решение об исполнении или неисполнении контракта. Покупатель опциона за приобретаемое им право выбора платит продавцу вознаграждение — опционную премию. Продавец опциона исполняет или не исполняет опционный контракт в зависимости от решения, принятого покупателем. Опцион исполняется по цене актива, зафиксированной в момент заключения контракта. Эта цена называется ценой исполнения, или ценой страйк.

По срокам исполнения выделяются два вида опционных контрактов: американский и европейский. Американский опцион может быть исполнен в любой день до срока окончания контракта. Европейский -строго в день исполнения контракта.

Существует два вида опционных контрактов: опцион на покупку актива, или колл опцион, и опцион на продажу актива, или пут опцион. Покупатель колл опциона обязан купить актив при его исполнении, а продавец соответственно продать актив. Покупатель пут опциона обязан продать актив, продавец — купить.

2. Технология заключения и исполнения сделок на фондовой бирже

Становление фондового рынка в России потребовало выработки правил организации взаимоотношений между участниками сделок с ценными бумагами, а также привело к появлению специализированных организаций, обеспечивающих все процедуры сделок и составляющих инфраструктуру рынка ценных бумаг.

Если несколько лет назад при организации расчетов на российском рынке ценных бумаг в основном ориентировались на западные технологии, то теперь эти технологии адаптировались к российским условиям и законодательству. Такой процесс проходит достаточно быстро, поскольку и профессионалы, и участники рынка ценных бумаг заинтересованы в стандартизации и унификации процедур совершения сделок с ценными бумагами.

Общепризнанные правила торговли ценными бумагами позволяют профессиональному сообществу контролировать процедуры сделок, а следовательно, повышают их надежность.

Сделка с ценными бумагами (как и с любым другим товаром) представляет собой сложную процедуру и совершается на фондовом рынке в несколько этапов:

Заключение сделки (составление договора);

Сверка параметров заключенной сделки;

Клиринг;

Исполнение сделки (проведение платежа и передачи ценных бумаг). Деятельностью по организации торговли на рынке ценных бумаг признается предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками рынка ценных бумаг.

Торговая система представляет собой совокупность технических, технологических и организационных средств, позволяющих заключить договор о сделке, сверить параметры сделки, провести клиринг, т.е. осуществить действия первых трех этапов сделки с ценными бумагами. Четвертый этап охватывает деятельность расчетной системы.

Первым этапом является заключение сделки (составление договора) . С ценными бумагами можно произвести множество различных операций: купить, продать, подарить, обменять и т.д. Эти операции идентичны операции покупки или продажи ценных бумаг, поэтому в дальнейшем под действиями на первом этапе будем понимать заключение договора купли-продажи.

Договор купли-продажи может составляться непосредственно между инвесторами либо купля-продажа опосредуется профессионалами рынка ценных бумаг (брокерами, дилерами). Если купля-продажа происходит через посредников, то они действуют на основании договора комиссии или поручения с эмитентом и инвестором и в этом случае заключают договор купли-продажи от собственного имени.

Техника заключения договоров купли-продажи на биржевом и внебиржевом рынках различна.

На фондовых биржах сделки между участниками торгов заключаются либо в устной форме, либо путем обмена стандартными бумажными записками. Если торговля на бирже осуществляется с помощью вычислительной техники, то факт заключения сделки отображается в базе данных центрального торгового компьютера.

На внебиржевом рынке сделки могут заключаться устно, по телефону с записью переговоров на магнитную ленту, по телексу, по специализированным электронным сетям.

Сейчас на фондовом рынке очень редко сделки заключаются путем одновременного подписания обеими сторонами письменного документа. Обычно итогом первого этапа сделки является составление каждым ее участником своих внутренних учетных документов, отражающих факт заключения сделки и ее параметры. В зависимости от используемой технологии заключения сделок такими внутренними учетными документами служат: подписанные договора купли-продажи, записи в журналах операций, брокерские и маклерские записки, распечатки телексных сообщений, файлы компьютерных баз данных и их бумажные распечатки.

Заключение договора купли-продажи — это только начальное звено в цепочке сложных процедур, которые должны быть проведены до того, как сделка придет к своему логическому завершению, выражающемуся в том, что ценные бумаги станут собственностью покупателя, а деньги поступят продавцу. Обычно на полное завершение сделки с момента ее заключения требуется несколько дней.

День заключения договора купли-продажи на профессиональном языке принято обозначать буквой «Т» (первая буква от английского слова trade — сделка). Все остальные этапы сделки проходят позднее и их обозначают в сравнении с днем «Т». Например, если сделка завершена на пятый день после ее заключения, то этот день обозначают как Т + 5″.

Поскольку процесс завершения сделки купли-продажи ценных бумаг растянут во времени, следует сделать очень важное замечание, касающееся отношений собственности на ценные бумаги в период между днем «Т» и днем «Т + Н». Дело в том, что право собственности на продаваемые ценные бумаги переходит новому владельцу в момент исполнения сделки, т.е. в день «Т + Н». До этого момента владельцем ценных бумаг выступает продавец. Если же в этот период происходит, например, выплата дивидендов или другое важное событие, связанное с продаваемыми ценными бумагами, то это касается только владельца ценных бумаг, т.е. продавца.

Второй этап — сверка параметров заключенной сделки — необходим для того, чтобы участники сделки уточнили ее параметры, согласовали расхождения в понимании сделки друг друга. Это особенно важно в тех случаях, когда договор купли-продажи заключается устно, по телефону или путем обмена записками.

В соответствии с международными стандартами и нормами работа фондовых рынков должна быть построена так, чтобы сверка завершалась не позднее «Т + 1» дня. Отведенное для сверки время дается для того, чтобы стороны согласовали возможные расхождения и приняли решение о продолжении, отмене сделки или о ее переносе на более поздний срок. Не рекомендуется пренебрегать этапом сверки, так как неурегулированные расхождения в понимании сделки контрагентами на дальнейших стадиях ее исполнения приведут к ее срыву, тогда будет потеряно время. Возможны и материальные потери.

В некоторых торговых системах сверка как отдельная процедура отсутствует. Это допускается, если стороны точно определили параметры сделки в момент заключения договора. Такая ситуация может возникнуть, если контрагенты заключили договор с одновременным его подписанием или воспользовались биржевой компьютерной системой, где сверка осуществляется автоматически при вводе информации в компьютер.

Сделки, прошедшие этап сверки, называют «зафиксированными». Результат второго этапа отражается в итоговых документах, которые в зависимости от используемой технологии могут быть различными (файлы данных, письменные документы, телексные распечатки). Эти документы служат исходными для действий на следующем этапе совершения сделки.

Третий этап — клиринг — включает последовательность достаточно сложных процедур, начинающихся сразу же после сверки и заканчивающихся непосредственно перед ее исполнением. Этап клиринга включает четыре последовательных подэтапа:

Анализ сверочных документов;

Вычисления:

Взаимозачет;

Составление расчетных документов.

Первый подэтап связан с анализом сверочных документов на их подлинность и правильность заполнения. На втором подэтапе — вычисления — рассчитываются денежные суммы, подлежащие уплате, и количество ценных бумаг, подлежащих поставке. Помимо суммы, которую следует уплатить за конкретную ценную бумагу, должны быть уплачены биржевые и прочие сборы, налоги. Может быть выполнен взаимозачет встречных требований по различным сделкам, которые должны быть произведены одновременно.

Наиболее сложным подэтапом клиринга является взаимозачет. На фондовом рынке, особенно на внебиржевом, достаточно часто встречается ситуация, когда не производится встречного зачета требований. Каждая сделка выполняется автономно в соответствии с теми параметрами, которые были установлены при ее заключении. Здесь на этапе клиринга для продавца по каждой отдельной сделке производится вычисление количества ценных бумаг, которые он должен поставить, и денежной суммы, которую он должен получить кроме сборов и налогов. Для покупателя по каждой сделке рассчитывается количество ценных бумаг, которые он должен получить, и денежная сумма, которую он должен заплатить, плюс налоги и сбор.

Отсутствие взаимозачетов упрощает процедуру клиринга, но приводит к огромным потокам встречных платежей, если сделки выполняются автономно. Если учесть, что оборот крупных фондовых бирж составляет десятки тысяч сделок в день, миллионы ценных бумаг продаются и покупаются за одну биржевую сессию, то становится ясной необходимость взаимозачетов, позволяющих значительно снизить объем документооборота и количество платежей по итогам торгов. Оказывается, что накладные расходы по автономному осуществлению платежей намного превышают затраты на организацию и поддержание клиринговой системы.

Взаимозачеты бывают двусторонними и многосторонними. Двусторонние взаимозачеты предполагают попарное (по каждой паре участников) сопоставление взаимных требований и вычитание этих требований, пока не будет получено чистое сальдо задолженности одного контрагента другому.,Такое сопоставление может производиться как по ценным бумагам (по каждому виду ценных бумаг отдельно), так и по денежным суммам. Не всегда метод денежного взаимозачета может совпадать с методом взаимозачета по ценным бумагам.

При многостороннем взаимозачете процедура начинается с того, что для каждого участника клиринга производится калькуляция его собственных требований или обязательств по всем сделкам. Из всех требований конкретного участника вычитаются все его обязательства, и получается чистое сальдо, для участника сальдо называют «позицией». Если сальдо равно нулю, то участник имеет закрытую позицию. Если сальдо не равно нулю, то имеется открытая позиция. Если сальдо положительное, т. е. объем требований конкретного участника превышает его обязательства, то считается, что у этого участника открыта длинная позиция. Если сальдо отрицательное, т. е- обязательства участника перекрывают его требования, то считают, что у него открыта короткая позиция.

По результатам процедуры взаимозачетов по каждому виду ценных бумаг и по денежным средствам определяются участники клиринга, имеющие короткие позиции (их называют нетто-должниками) и участники, имеющие длинные позиции (их называют нетто-кредиторами).

Процедура многостороннего взаимозачета на этапе клиринга называется в зарубежной литературе неттингом.

Размер позиции обозначает ту сумму, которую каждый конкретный участник должен получить или заплатить на завершающем этапе сделки.

При совершении такого платежа делается вывод о ликвидации, закрытии или урегулировании позиции.

Урегулировать позицию на этапе клиринга можно двумя способами. При первом способе после вычисления позиций всех участников клиринга определяются пары кредитор-должник таким образом, чтобы количество платежей было сведено к минимуму. Следует заметить, что состав пар кредитор-должник может изменяться от одного цикла клиринга к другому. В результате таких действий участники клиринга рассчитываются друг с другом.

Однако может возникнуть ситуация, когда один участник получает ценные бумаги от другого участника, а платит деньги третьему участнику. Поэтому применяется второй способ, при котором в качестве центрального участника в урегулировании позиций участников торгов выступает клиринговая организация (например, биржа) или какая-либо другая организация. В этом случае позиции участников клиринга урегулируются против клиринговой организации. Это означает, что она является единым для всех участников кредитором и единым должником. Закрытие позиций участниками осуществляется либо платежом (поставкой ценных бумаг) в пользу клиринговой организации, либо получением платежа (ценных бумаг) от нее.

Процедура урегулирования позиций по отношению к клиринговой организации в зарубежной литературе получила название «новейшн» (novation).

Метод «новейшн» более очевиден и удобен по сравнению с методом без центрального участника, так как у каждого участника клиринга оказывается один кредитор или должник в лице клиринговой организации. Важной характеристикой метода служит то, что он не зависит от числа участников. Метод «новейшн» используется сейчас в большинстве современных клиринговых систем.

Завершается клиринг четвертым подэтапом — составлением расчетных документов . Количество заключительных расчетных документов, их содержание, размер указанных в них сумм (количество ценных бумаг), состав сторон, участвующих в платеже или поставке, определяются тем, какой метод взаимозачетов был использован при выполнении клиринга. Полученные после завершения клиринга расчетные документы направляются в расчетную систему и депозитарий, обеспечивающие осуществление операций четвертого этапа сделки с ценными бумагами.

3. Торговая регистрация и торговое сопоставление

Четвертый этап — исполнение сделки (проведение платежа и поставка ценных бумаг) — заключительный этап. Он производится в заранее зафиксированный в договоре купли-продажи день «М». Обычно в договоре день «М» устанавливается в соответствии с действующими на данном рынке правилами. Например, на Франкфуртской фондовой бирже сделка может быть исполнена на второй рабочий день после ее заключения, т. е. в день»Т + 2″; на Нью-Йоркской фондовой бирже срок исполнения сделки — пять рабочих дней, т. е. на день «Т + 5». Конкретный день «М» может быть особо оговорен в договоре, но в большинстве случаев он принимается в зависимости от стандартов биржи.

Если сделка исполняется в самый короткий срок для данной биржи, то ее называют кассовой сделкой, или сделкой «Спот». Если же сроки исполнения сделки превышают минимальный срок, то такая сделка называется срочной, или форвардной.

Сейчас в мировой практике относительно сроков исполнения сделок действует общепринятое правило. Для каждого рынка ценных бумаг кассовые сделки должны быть исполнены немедленно или в течение определенного количества дней. Чем меньше срок исполнения сделки, тем меньше риск неисполнения сделки, которому подвергаются участники. Сложность и трудоемкость процедур вычислений и клиринга, а также необходимость постоянного обмена информацией между клиринговой организацией и участниками на всех этапах сделки требуют более длительного времени на ее совершение. Даже на наиболее развитой и хорошо оснащенной и в техническом, и в технологическом смысле Нью-Йоркской фондовой бирже кассовые сделки совершаются по формуле «Т + 5».

Итак, первое правило исполнения сделки касается строгого соблюдения сроков ее исполнения. Второе правило определяет способ исполнения, согласно которому синхронизируются два параллельных потока: денежный и ценных бумаг. Это правило называют поставкой против платежа, или принципом DVP (delivery versus payment). Принцип DVР означает, что процессы денежного платежа и поставки ценных бумаг происходят одновременно (ни один из них ни раньше, ни позже). Выполнение принципа DVР контролируется расчетной системой и соответствующей биржей.

В каждой стране все денежные расчеты осуществляются посредством национальной системы денежных расчетов. Если рынок ценных бумаг не предусматривает клиринга, то рассчитываются за ценные бумаги с помощью обычной расчетной системы. Если же клиринг предусмотрен, то расчеты по сделкам с ценными бумагами производятся особым образом, что характерно преимущественно для бирж. В этом случае биржа и клиринговая организация (торговая система) должны проконтролировать принцип DVР.

Чтобы обеспечить это, на фондовых рынках имеются обособленные расчетные системы, работающие параллельно с общенациональной системой расчетов. Примером такой системы может служить международный депозитарно-клиринговый центр Евроклир в Бельгии, открывающий корреспондентские счета организациям — участницам рынка ценных бумаг. Расчеты по взаимным сделкам этих организаций осуществляются через их корреспондентские счета в системе Евроклир.

В России тоже существует пример такой системы. Это расчетная система Московской межбанковской валютной биржи, используемая для расчетов по сделкам с ГКО. Дилеры — участники расчетной системы ММВБ производят взаимные платежи за облигации через свои корреспондентские счета в этой системе. Организация, выполняющая клиринг по ценным бумагам, в связи с расчетами по операциям с ценными бумагами принимает к исполнению подготовленные при определении взаимных обязательств бухгалтерские документы на основании ее договоров с участниками рынка ценных бумаг, для которых производятся расчеты.

Положительным качеством использования специальной расчетной системы на фондовом рынке является, во-первых, значительное повышение скорости расчетов, так как нет необходимости задействовать другие расчетные системы и межбанковские переводы. Во-вторых, специальная расчетная система позволяет проконтролировать соблюдение правила поставки против платежа.

Недостатком же использования специальной расчетной системы служит то, что участники системы не могут использовать остатки на своих счетах в этой системе ни для каких других операций, кроме операций с ценными бумагами на конкретном биржевом рынке. Подобный недостаток сейчас ликвидируется благодаря развитию компьютерной техники и средств телекоммуникации, а главное, благодаря появлению новых технологий взаимодействия расчетных систем фондовых рынков с национальными расчетными системами в различных странах. Это позволяет участникам специальных расчетных систем проводить любые финансовые операции.

Используется и другой способ организации расчетов между участниками фондового рынка — с участием центрального банка. При этом способе Центральный банк РФ по расчетным документам торговой системы производит расчеты между участниками, дебетуя и кредитуя их корреспондентские счета. Контрагентами расчетов выступают коммерческие банки — участники торгов и клиринговые организации бирж. Центральный банк РФ в расчетах играет посредническую роль.

Существует и другой способ организации расчетов, когда центральный банк является прямым участником расчетов. Причем он начинает свое участие еще на этапе клиринга, во время взаимозачета требований организаций-участниц. При таком способе закрытие позиций участников осуществляется не по отношению к торговой системе, а по отношению к Центральному банку РФ.

В соответствии с Федеральным законом РФ «О рынке ценных бумаг» (1996 г.) клиринговая организация, выполняющая расчеты по сделкам с ценными бумагами, обязана формировать специальные фонды для снижения рисков неисполняемых сделок с ценными бумагами. Минимальный размер этих фондов устанавливается Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг по согласованию с Центральным банком РФ.

4. Депозитарии

Расчетная система выполняет только часть операций четвертого этапа -перевод денежных средств. Остальную часть операций четвертого этапа -поставку ценных бумаг — выполняют специализированные организации.

Депозитарной деятельностью признается оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и (или) учету и переходу прав на ценные бумаги. Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий депозитарную деятельность, называется депозитарием. Депозитарием может быть только юридическое лицо. Лицо, пользующееся услугами депозитария, называется депонентом (клиентом). Между депонентом и депозитарием заключается договор о счете «депо», регулирующем их отношения в процессе депозитарной деятельности.

Заключение депозитарного договора не влечет за собой перехода к депозитарию права собственности на ценные бумаги депонента. Депозитарий несет гражданско-правовую ответственность за сохранность депонированных у него сертификатов ценных бумаг. На ценные бумаги депонентов не может быть обращено взыскание по обязательствам депозитария.

Депозитарии обслуживают ценные бумаги, выпущенные как по бумажной, так и по безбумажной технологии. Для этой цели депозитарии открывают своим клиентам счета «депо» — счета ответственного хранения ценных бумаг, на которых производится учет наличия и перемещения ценных бумаг клиентов. В депозитариях используется технология учета (аналогичная бухгалтерскому учету) ценных бумаг по методу двойной записи с использованием особого плана счетов.

При хранении ценных бумаг возникают два вида отношений к ценным бумагам (акциям). Собственник, или владелец акции, — это юридическое или физическое лицо, имеющее право собственности на данные ценные бумаги. Держатель акций — юридическое или физическое лицо, хранящее акции в наличии или на собственном счете «депо». По-другому держателя акций называют еще номинальным держателем, или номинальным владельцем акций. Не обязательно собственник акций и номинальный держатель должны быть одним и тем же лицом.

В депозитарии можно хранить ценные бумаги двумя способами: в открытом (коллективном) и закрытом (обособленном) видах.

Хранение в открытом (коллективном) виде обозначает, что депозитарий в отношении этих ценных бумаг не только выполняет функции хранения и обслуживания, но и занимается их управлением, т. е. принимает участие в собраниях акционеров и имеет право голосовать. Такой вид хранения аналогичен трасту. В этом случае номинальный держатель ценных бумаг называется голосующим номинальным держателем.

Ценные бумаги, сертификаты которых сданы в депозитарий на условиях открытого хранения, представляют собой долевую собственность всех клиентов депозитария, сдавших ему на хранение ценные бумаги того же выпуска. Принадлежность ценных бумаг конкретным клиентам не идентифицируется по номерам и сериям. Клиенты депозитария являются собственниками определенного количества ценных бумаг, равного количеству внесенных ими на хранение бумаг. Вместе с тем распоряжение клиента ценными бумагами, сданными им в открытое хранение, может осуществляться без получения на то согласия остальных клиентов данного депозитария — долевых собственников ценных бумаг данного выпуска. Сертификаты ценных бумаг открытого хранения хранятся депозитарием совместно по выпускам ценных бумаг без рассортировки по клиентам, а также могут перепоручаться на хранение во вторичные депозитарии на условиях открытого хранения.

Если в договоре депозитария с клиентом однозначно не оговорен способ хранения депонируемых ценных бумаг или если депозитарий переводит ценные бумаги на счет «депо» клиента без указания на их способ хранения, то депозитарий может помещать эти ценные бумаги в открытое хранение. Единичные сертификаты могут находиться в депозитариях как в открытом, так и в закрытом хранении. Ценные бумаги, оформленные глобальными сертификатами, могут находиться только в открытом хранении. Если ценные бумаги принимаются на открытое хранение, то их владельцы (депоненты) утрачивают право собственности на конкретные сертификаты ценных бумаг и приобретают право собственности на соответствующую долю в общем фонде ценных бумаг данного выпуска, находящихся в открытом хранении. Доля собственности в общем фонде ценных бумаг открытого хранения определяется по номинальной стоимости ценных бумаг, а для бумаг без номинальной стоимости — их количеством.

Хранение в закрытом (обособленном) виде означает, что депозитарий занимается только хранением и обслуживанием этих ценных бумаг. Управлением ценными бумагами занимается владелец. Депозитарий здесь выполняет роль номинального держателя без права голоса.

Сертификаты ценных бумаг, доверенные депозитарию владельцем ценных бумаг для закрытого хранения, хранятся отдельно от ценных бумаг других клиентов и ценных бумаг, принадлежащих самому депозитарию. Эти сертификаты должны быть возвращены клиенту по его первому требованию. Депозитарий не может перепоручать хранение таких ценных бумаг, закладывать их, передавать в заем, осуществлять с ними иные операции, кроме тех, которые прямо оговорены в договоре хранения с клиентом.

Наконец, в депозитарии хранятся и ценные бумаги, принадлежащие самому депозитарию. Учет ценных бумаг открытого, закрытого хранения и собственных ценных бумаг депозитария отображается по различным счетам из плана счетов депозитария, это счета 51, 53, 50 соответственно.

Передачей ценной бумаги признается зачисление ценной бумаги на счет «депо», списание ценной бумаги со счета «депо», перевод ценной бумаги с одного счета «депо» на другой счет «депо». Передача оформляется специальными распорядительными документами (поручениями «депо») и специальными записями в регистрах учета депозитария. Исходя из жизненного цикла каждого выпуска ценных бумаг, операции перевода подразделяются на три класса:

1. Переводы в процессе эмиссии (первичного размещения) выпуска.

2. Переводы на стадии вторичного обращения ценных бумаг.

3. Переводы в ходе погашения (изъятия из обращения) ценных бумаг. В свою очередь каждый класс операций содержит как операции в пределах одного депозитария, так и операции перевода ценных бумаг по счетам «депо» в различных депозитариях (междепозитарные операции).

Наличие счета «депо» в депозитарии на фондовой бирже является необходимым условием участия в расчетах по сделкам с ценными бумагами. Счета «депо» открываются как покупателю, так и продавцу. Зачисление ценных бумаг на счет «депо» клиента (депонента) может производиться в связи с куплей-продажей ценных бумаг клиента (для клиента) на бирже против соответствующей суммы платежа.

Депозитарий на основе поручения клиента-продавца производит предварительное списание ценных бумаг с его счета «депо» и зачисляет их на буферный (промежуточный) счет «депо». Покупатель ценных бумаг на основании предъявленного ему расчета производит оплату, возмещающую расходы на приобретение ценных бумаг по рыночной цене и регистрационный сбор. После поступления денежных средств на счет продавца в расчетной палате ценные бумаги списываются с его буферного счета «депо» и зачисляются на счет «депо» покупателя. Расчетная палата и депозитарий информируют покупателя о зачислении на его счет «депо» ценных бумаг, а продавца — о совершении денежного платежа в его адрес. Более того, депозитарий сообщает инвестиционному институту, ведущему реестр данного эмитента, о переходе прав собственности на ценные бумаги продавца к покупателю не позднее чем за 30 дней до официального объявления даты выплаты дохода по ним.

5. Торговая регистрация и торговое сопоставление

Окончательно сделка с ценными бумагами завершается после отображения смены владельца ценных бумаг у держателя реестра акционеров. Реестр акционеров представляет собой список лиц, перед которыми эмитент несет обязательства по ценным бумагам. Держатель реестра акционеров (регистратор) — это учреждение, которое поддерживает полный реестр акционеров.

В соответствии с российским законодательством держателем реестра может быть эмитент или профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по ведению реестра на основании поручения эмитента. В случае если число владельцев превышает 500, держателем реестра должна быть независимая специализированная организация. Регистратор имеет право делегировать часть своих функций по сбору информации, входящей в систему ведения реестра, другим регистраторам. Передоверие функций не освобождает регистратора от ответственности.

Эмитент, поручивший ведение реестра регистратору, один раз в год может требовать у последнего предоставления реестра за вознаграждение, не превышающее затраты на его составление, а регистратор обязан предоставить реестр за это вознаграждение. В остальных случаях размер вознаграждения определяется договором эмитента и регистратора.

Держатель реестра имеет право взимать со сторон по сделке плату, соответствующую количеству распоряжений о передаче ценных бумаг и одинаковую для всех юридических и физических лиц. Держатель реестра не вправе взимать со сторон по сделке плату в виде процента от объема сделки.

Порядок нахождения максимального размера оплаты услуг держателя реестра по внесению данных в реестр и выдаче выписок из реестра определяется Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг.

Если депозитарии на рынке ценных бумаг выполняют функции учета и обслуживания ценных бумаг, то реестродержатели выполняют функцию подтверждения прав собственности и информирования эмитента о лицах, перед которыми он должен исполнить обязательства по ценным бумагам. Для ценных бумаг на предъявителя система ведения реестра владельцев ценных бумаг отсутствует.

Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг может осуществляться через номинальных держателей ценных бумаг.

Номинальный держатель ценных бумаг — лицо, зарегистрированное в системе ведения реестра, в том числе служащее депонентом депозитария и не являющееся владельцем в отношении этих ценных бумаг. В качестве номинальных держателей ценных бумаг могут выступать профессиональные участники рынка ценных бумаг. Депозитарий может быть зарегистрирован в качестве номинального держателя ценных бумаг в соответствии с депозитарным договором. Брокер может быть зарегистрирован в качестве номинального держателя ценных бумаг в соответствии с договором, на основании которого он обслуживает клиента.

Номинальный держатель ценных бумаг может осуществлять права, закрепленные ценной бумагой, только в случае получения соответствующего полномочия от владельца.

Внесение имени номинального держателя ценных бумаг в систему ведения реестра, а также перерегистрация ценных бумаг на имя номинального держателя не влекут за собой перехода права собственности и (или) иного вещного права на ценные бумаги к последнему. Ценные бумаги клиентов номинального держателя ценных бумаг не подлежат взысканию в пользу кредиторов последнего.

Операции с ценными бумагами между владельцами ценных бумаг одного номинального держателя ценных бумаг не отражаются у держателя реестра или депозитария, клиентом которого он является.

Номинальный держатель в отношении именных ценных бумаг, держателем которых он выступает в интересах другого лица, обязан:

Совершать все необходимые действия, направленные на обеспечение.получения этим лицом всех выплат, которые ему причитаются по ценным бумагам;

Выполнять сделки и операции с ценными бумагами исключительно по поручению лица, в интересах которого он является номинальным держателем ценных бумаг, и в соответствии с договором, заключенным с этим лицом;

Учитывать ценные бумаги, которые он держит в интересах других лиц, на раздельных забалансовых счетах и постоянно иметь на раздельных забалансовых счетах достаточное количество ценных бумаг в целях удовлетворения требований лиц, в интересах которых он держит эти ценные бумаги.

Номинальный держатель ценных бумаг по требованию владельца обязан обеспечить внесение в систему ведения реестра записи о передаче ценных бумаг на имя владельца.

Российская практика показывает также, что не всегда торговая и расчетная системы, депозитарии и реестродержатели представляют собой обособленные организации. Например, на Московской межбанковской валютной бирже все этапы прохождения сделки с государственными краткосрочными бескупонными облигациями (ГКО) обеспечиваются одной организацией — биржей. Торговая, расчетная система и депозитарий — подразделения ММВБ.

Сделки, заключенные на ММВБ по ГКО между дилерами-участниками, минуют этап сверки, т.е. признаются зафиксированными. По окончании торгов вычисляется чистое сальдо расчетов и поставок для каждого участника с применением неттинга. Денежные переводы и поставка ценных бумаг производятся в расчетной системе ММВБ и депозитарии ММВБ по счетам участников. Сделки исполняются и в расчетной системе, и в депозитарии методом «новейшн» против самой биржи, так что деньги (ценные бумаги) списываются со счетов должников на внутренний промежуточный счет ММВБ, а затем с этого промежуточного счета переводятся в пользу кредиторов.
Ценные бумаги проблема 2 Рынок ценных бумаг как альтернативный источник

Сделками с ценными бумагами считаются действия участников операций с ценными бумагами, направленные на установление, прекращение или изменение их прав и обязанностей в отношении ценных бумаг.

Под биржевыми сделками понимают торговые сделки, заключенные в биржевом помещении в установленные часы работы биржи и имеющие своим предметом заменимые фондовые ценности, допущенные к обращению на бирже. Биржевые сделки заключаются при помощи официального курсового маклера или дилера, или иного, лица - полномочного представителя биржи, организующего биржевой торг и объявляющего котировки.

Технология биржевого процесса имеет следующую принципиальную схему.

Первый этап - оформление и регистрация заявок на покупку и продажу ценных бумаг.

Второй этап - введение заявок в. биржевой торг и их исполнение при заключении сделок в процессе биржевого торга.

Третий этап - регистрация биржевой сделки на бирже и расчеты по сделкам.

ВИДЫ СДЕЛОК НА ФОНДОВОЙ БИРЖЕ

Кассовые сделки

К кассовым относятся сделки с фондовыми ценностями, подлежащие исполнению немедленно ими в течение 2-3 (иногда до 7) дней после их заключения.

Существует две разновидности кассовых сделок: 1)Покупка с частичной оплатой заемными средствами. Эти сделки заключаются преимущественно игроками на понижение ("быками"). Покупка на заемные средства разрешается биржевыми правилами. В этом случае клиент оплачивает только часть стоимости акций, а остальная - покрывается кредитором. 2) Продажа ценных бумаг, взятых взаймы. Этот вид кассовых сделок используют, наоборот, игроки на понижение ("медведи"). Они продают взятые взаймы акции, которыми фактически не владеют. Если ожидание продавца оправдывается, и курс взятых взаймы акций падает, он покупает их и возвращает тому брокеру, который их ему одолжил.

Продажа бумаг, полученных напрокат, именуется на биржевом лексиконе «короткой продажей». В отличие от нее покупка акций в расчете на последующий, рост их курса именуется «длинной сделкой».

Срочные сделки

По механизму заключения срочные сделки, делятся на твердые (простые), фьючерсные, условные (опционы) и пролонгационные.

Твердые сделки обязательны для исполнения в установленный в договоре срок и по твердой цене. Они стандартизированы по форме. Преимуществом твердых сделок по сравнению с опционами и фьючерсами является то, что они заключаются на различные виды и объемы фондовых ценностей, а также в сроки в соответствии с реальными потребностями контрагентов.

Срочные сделки "на разницу " (или на разность) - это сделки, по истечении срока которых один из контрагентов должен уплатить другому сумму разницы между курсами, установленными при заключении сделки, и курсами, фактически сложившимися в момент ликвидации сделки. Такого рода сделки носят явно спекулятивный, "игровой" характер.

Финансовый фьючерс - это стандартная сделка, имеющая дополнительные преимущества по сравнению с простой срочной сделкой. Она заключается по установленным биржей правилам, и партнером в каждой сделке является биржа в лице Клиринговой (Расчетной) палаты. Биржа определяет правила, которые устанавливают:

стандартные объемы контрагентов;

стандартные даты поставки;

виды надежных ценных бумаг, которые гарантируют надежную поставку.

Рынок фьючерсов имеет большую ликвидность, так как стандартные правила обеспечивают свободную торговлю сколь угодного количества участников. Поэтому торговля финансовыми фьючерсами имеет высокие темпы роста.

Условные сделки , или сделки с премией , -- это срочные биржевые сделки, в которых один из контрагентов за установленное вознаграждение (премию) приобретают право на основании особого заявления, приуроченного к определенному дню, сделать тот или иной выбор (имеющий отношение к условиям исполнения сделки): исполнить сделку или отказаться от ее исполнения.

Опцион - это контракт между участниками сделки: продавцом (или автором) опциона и покупателем (или владельцем) опциона, что дает покупателю право купить, а продавцу продать ценные бумаги по заранее согласованной при заключении контракта цене (сделочная цена опциона) или право отказаться от сделки в течение или по окончании указанного периода. Право выбора остается за покупателем опциона, заплатившим в момент заключения сделки премию или его цену. Возможными потерями покупателя опциона является уплачиваемая премия.

Опцион покупателя (опцион - колл) предоставляет право плательщику купить ценные бумаги по заранее оговоренной цене или отказаться от сделки. Если премия дает возможность контрагенту, ее уплатившему, продать ценные бумаги или отказаться от сделки, то выписывается опцион продавца, или опцион - пут (с премией на сдачу или с обратной премией).

Пролонгационная сделка представляет собой внебиржевую срочную сделку. Одной стороной сделки выступает биржевой спекулянт, заключивший на бирже сделку на срок с целью получения курсовой разницы. Потребность в пролонгационной сделке возникает у биржевого игрока в том случае, если прогнозируемое им изменение курса не состоялось и ликвидация срочной сделки не принесет прибыли. Однако биржевой спекулянт рассчитывает, что его прогноз на изменение курса оправдается в ближайшем будущем, поэтому ему необходимо продлить условия сделки, т.е. ее пролонгировать. Таким образом, пролонгационная сделка заключается биржевым игроком с целью получения прибыли в конце ее срока от проводимых им биржевых спекуляций по договору срочной сделки, заключенному ранее.